11月20日，科创板股票上市委员会召开2019年第47次上市委员会审议会议，审议通过了北京石头世纪科技股份有限公司（以下简称“石头科技”）的科创板首发申请。

至此，历时7个多月，石头科技的上市迎来了进展。上交所科创板股票上市发行系统显示，石头科技科创板IPO于2019年4月9日获得受理，并于4月17日首次被问询，此次IPO成功，也意味着石头科技将成为继华米、云米之后，第三家上市的小米生态链企业。

招股书显示，石头科技拟登陆上交所科创板，发行股份不超过1666.6667万股，且不低于本次发行后公司总股本的25%，公司拟募资13.02亿元，用于新一代扫地机器人项目、商用清洁机器人产品开发项目、石头智连数据平台开发项目、补充营运资金方面的投入，保荐人为中信证券。

（图一：石头科技募集资金用途）

石头科技成立于2014年7月，公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品为智能扫地机器人、手持无线吸尘器及相关配件。从招股书披露的财务数据来看，石头科技自成立以来始终保持着爆发式的增长速度。

（图二：2016-2018年石头科技营收规模及增速）

同时，经石头科技初步测算，预计2019年全年实现营业收入约37.95亿元至41.75亿元，同比增长约24.38%至36.82%；预计实现归属于母公司股东的净利润约7.02亿元至8.24亿元，同比增长约128.13%至167.80%，在2019年家电市场整体下行的趋势下，石头科技以逆势增长的姿态成为行业“黑马”。

难脱小米“阴影”

从成立之初就带上小米光环的石头科技依托小米品牌、渠道，实现了快速的成长，近年来，冲击上市的石头科技虽尝试推出自有品牌实现“独立”，但从各方面因素来看，仍难逃小米掣肘的“阴影”。

首先，从招股书披露的股权结构来看，小米对石头科技有着举足轻重的地位。招股书显示，石头科技的前三大股东分别是昌敬、顺为、天津金米，截至招股说明书签署日，三方持股比例分别为30.99%、12.85%、11.85%。第二大股东顺为的实际控制人许达来兼任小米集团的非执行董事，第三大股东天津金米为小米公司控制的公司，实际控制人为雷军。

因此，小米可能通过股权关系、供应链管理与成本管控措施、销售合作、利益分配、共有专利等方面对石头科技实施影响。

其次，股东小米始终是石头科技的第一大客户。2017年，石头科技开始推出自有品牌，力图减轻小米对公司的控制，但截至目前，来自小米产品的收入仍然在石头科技营收构成中占有很大比重。

（图三：石头科技主营业务收入按产品分类构成情况）

在小米产品持续占主营收入较大比重的情况下，石头科技的利润空间也深受小米掣肘。从招股书公布数据来看，石头科技的综合毛利率处于行业低位，这与小米生态链企业打性价比牌，且主要采用利润分成模式不无关系。

（图四：石头科技综合毛利率及销售净利率与同行业可比公司比较）

就连石头科技在回复上交所审核问询函时都坦陈，公司自有品牌产品与小米“米家”品牌产品存在一定程度的竞争关系，如果未来公司自有品牌产品无法保持迭代创新，则公司自有品牌产品发展将受到米家品牌产品的竞争冲击，进而对公司经营业绩产生重大不利影响。

面临“内忧”、“外患”双重压力

石头科技于2016年9月发布了第一款产品：小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，该款机器人抓住扫地机导航技术从随机式向全局规划式变革的契机，同时打小米生态链品牌惯用的“性价比牌”，定价仅为1699元，推出后立即获得市场青睐。

2017年9月，石头科技开始尝试自立门户，推出首款自有品牌产品“石头智能扫地机器人”。2018年3月，公司再次推出第二款自有品牌产品“小瓦智能扫地机器人”，至此，石头科技完成了中端、低端市场的产品矩阵布局。2019年4月，公司推出小米定制品牌产品“米家手持无线吸尘器”，整体来看，石头科技现有的产品结构单一，产品品类相对较少。

招股书显示，智能扫地机器人及其配件收入之和占营业收入的比例分别为100%、100%、99.88%、94.24%。如果智能扫地机器人市场需求发生较大波动，将对公司经营带来重大不利影响。

与此同时，作为新兴智能硬件产品，石头科技在研发上的投入不足一直备受市场争议。

（图五：石头科技、科沃斯研发费用占营收比例情况）

对比石头科技与科沃斯的研发投入，两者情况截然相反，石头科技的研发费用占营收的比重连年下跌，在2019年上半年已落后于科沃斯。扫地机器人作为一种智能硬件产品，硬件的产品力是企业生存的硬指标，国金证券研报显示，占据美国扫地机器人市场绝大份额的iRobot的研发费用率自2013年起就稳定在12%~13%，相比之下，石头科技的研发投入实在有些难堪。

作为吸尘器品类中最能体现智能化技术的明星产品，扫地机器人近年来在年轻消费群体的追捧下一路狂奔，并跑出了“扫地机器人第一股”科沃斯，但进入2019年以来，科沃斯的股价却遭遇了连续滑坡，目前已跌破发价，石头科技在此时IPO，面临的市场环境严峻程度可见一斑。

而对于石头科技来说，除了要面对市场环境下行的“外忧”，还要承受来自小米生态链的“内患”。除石头科技之外，小米生态链企业云米科技也生产销售智能扫地机器人，属于与石头科技经营相同或相似业务的企业。如果石头科技不能在竞争中及时根据市场需求持续提供高品质的产品及服务，公司经营业绩势必将受到影响。

成为首家登陆科创板的小米生态链企业，这固然是对石头科技的肯定，但真正的挑战才刚刚开始。