文 / 零度

出品 / 节点财经

作为拥有超过140万持股户数的“散户之王”,京东方A(00725．SZ)在A股拥有很高的知名度,既有铁杆拥趸,亦不乏坚定的空头。而自从2008年初创下12．87元/股的最高价之后,京东方A的股价十多年来长期处于低位区间的震荡状态,如何有效向上突破成为百万股民关心的大问题。

8月30日,京东方A发布2021年中报,作为世界面板龙头,其业绩再超预期,盈利水平达到历史新高。2021年H1实现营收1072．85亿元,同比增长89．04%,实现归母净利润127．62亿元,同比增长1023．96%,综合毛利率提升至31．26%,同比增长15．49pcts。公司2021年Q2单季度实现营业收入576．30亿元,同比增长64．72%,环比增长16．06%,实现归母净利润75．80亿元,同比增长1232．16%,环比增长46．28%,略超业绩预告上限。

图片来源:京东方A财报

与这样的业绩相对应的是,京东方A股价已连续四个月下跌,漂亮的业绩并未有效带动股价上涨,双方背道而驰。

对此,京东方A董事长陈炎顺在业绩说明会上表示:京东方目前的市场价格是被低估的。随后,8月31日,京东方A发布回购公司部分社会公众股份方案,表示“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,并结合公司经营情况、业务发展前景、财务状况以及未来盈利能力等基础上,公司拟以自有资金回购部分社会公众股份．．．．．．”

那么,京东方A对自己在资本市场的价值评判是否准确呢?京东方A真的被低估了吗?

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有老大的规模

却没有老大的估值

公开资料显示,截至9月6日收盘,京东方A的市值稳居半导体显示板块第一位,为2234亿元,第二名TCL科技为993．4亿元,差距明显。截至6月30日,京东方A总资产为4355亿元,TCL科技为3022亿元,深天马A为782．5亿元;总营收京东方A为1073亿元,TCL科技为743．7亿元,深天马A为159．9亿元。

从规模上看,京东方A可以说是半导体显示行业绝对的龙头老大。从增长质量上来看,此次半年报显示,京东方A的净资产收益率为13．4%,TCL科技为18．96%,虽然略逊一筹,但也位于同行业前列。

总体来看,京东方A目前的基本面在半导体显示板块算得上优秀,但与此形成鲜明对照的就是公司的估值水平。目前京东方A的动态市盈率为8．75,TCL科技更低为7．32,这样的估值甚至与银行、地产、保险等传统低估值行业都有得一拼,与电子元器件行业18．28的均值相去甚远,远未达到行业平均水平。

乍看之下,这似乎很不合理,资本市场待京东方A颇为不公。

过去,“少屏”和“缺芯”在相当长的时间里困扰着中国电子信息产业,显示面板一度是中国第四大进口商品,每年面板进口额为500亿美元。经过近20年发展,而今中国大陆显示产值已超过4000亿元,产业规模已处于世界首位,以京东方A为首的面板龙头为国家解决了“少屏”这一大难题。在目前复杂的局势下,国家更是相继出台了许多利好显示产业的财税政策,甚至专门扶持新型显示器材、元器件的生产研发。京东方A作为中国走向世界的国际化面板品牌。

根据2021半年报显示,京东方A核心业务LCD面板(即液晶面板)继续走在世界顶端;传感事业医疗影像销量同比增长51%;MLED业务发展迅速,整体销量市场份额大幅提升;智慧系统创新事业智慧一体机形成4大系列产品线,销量同比增长2倍;智慧医工继续强化市场渠道建设,“1+4+N”航母事业群推进顺利。

目前,京东方A的行业龙头地位稳固,LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视机五大主流显示屏产品市占率继续稳居全球第一,电子纸显示器件市占率持续保持在60%以上。

一般来说,龙头企业应当有龙头溢价,而作为当之无愧的面板龙头、半导体显示领先企业,京东方估值显然未体现出其龙头地位。

那么,问题出在了什么地方?

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面板的周期性预期还很强吗?

在过去的相当长时间里,市场的普遍认知是,面板是周期性行业。周期来临时面板厂商利润丰厚,投资增加,产能逐渐过剩,到达一定程度时,拐点出现,价格开始向下,直到割喉,行业洗牌。

所以,一波强盛业绩的背后,市场又会给到下一波衰退的预期。在过去的一年多以来,市场需求旺盛,被中国厂商把控着的LCD屏幕不断涨价,从京东方、TCL科技近一年的财报中显示的营收、利润剧增也可以映证这一轮面板周期的赚钱效应。

但与此同时,在业绩激增的表象下,从其价格走势上,显然面板市场并未从这一波业绩变好的过程中看到其未来预期的进一步增长,反而开始担心LCD面板的“牛转熊”将要到来,进而担心主打LCD面板的京东方要面临下一轮周期调整。

一方面来看,市场的担心也并非杞人忧天,在过去一年多的时间里,全球疫情肆虐,带来的宅经济,引爆了电视、屏蔽、电脑销量,LCD面板产能不断增加,多少会给人以过剩的预期。而从国际市场上最直接反应行情的LCD价格上来看,今年7月份,主流的32吋、43吋的LCD电视面板价格首见下跌,55吋、65吋的大尺寸屏幕,似乎也上涨乏力,27吋、14吋这样的小尺寸面板,涨价也开始止步。

据此,一些专业机构认为,面板此轮上涨行情面临结束,价格拐点即将出现。

而关于面板价格问题,8月20日,京东方A在互动易上对投资者的回复中表示,“目前,产品价格逐渐开始出现分化,基础类产品价格开始松动,但紧俏类、高附加值产品价格仍将维持高位。目前占公司收入比例更高的IT类LCD产品价格仍维持高位,部分产品价格仍在上涨。TV类LCD产品价格出现一定程度的下跌,相对更大尺寸、更高端的产品价格跌幅较小”

“从LCD产业整体供需来看,供需紧张态势有望延续到2021年四季度,到2022年上半年会因为需求淡季供需得到缓解,但下半年随需求释放,供需会再次趋于紧张,2023-2024年随需求持续大尺寸化及显示应用拓展,整体供需将保持健康偏紧状态。”

对于市场对面板行业周期性预期的担忧,不少业内人士也表明了其周期性弱化的趋势,已经从周期跨入准成长,未来将展现出成长股的特性。以往的面板周期基本是在需求端边际改善后,行情上升使得资本开支增加,几周投产后,价格下跌,周而复始。而且过往京东方A出现周期的主要原因,是国家意志主导的逆周期投资,为从日韩手中抢夺面板份额,微利甚至亏损打价格战,这一方面保了护国内消费电子,另一方面为国内面板垄断实现超额利润打下基础。

随着我国面板龙头价格战的成功,日韩主要供应商相继退出LCD面板市场,“双寡头”格局已经形成,京东方现在市占率全球第一,地位有别过去,本轮价格上涨后,资本开支周期的弱化已经让市场开始趋于稳定,龙头企业已经形成了垄断性优势,行业洗牌后,预期龙头企业有更大的话语权控制供给,掌握定价权,可通过调整供给给产品结构,将利润维持在较高水平,不会盲目增加资本开支。

我们似乎有理由相信LCD面板行业的周期性弱化,京东方A从周期股到成长股的演变正在开始,但这一映证尚需明后年的业绩兑现。