文 ／ 七公
出品 ／ 节点财经

11月23日晚间，小米集团（1810．HK）公布了2021年Q3业绩。

财报显示，第三季度，公司实现营业收入781亿元，同比增长8．2％；经调整净利润52亿元，同比增长25．4％，总收入及经调整净利润均高于彭博一致性预期。

值得注意的是，本期小米集团的全球智能手机出货量仍达到4390万台，但比2020年同期的4660万部略低5．8％。

客观来看，由于三季度处在618和双十一之间，中间没有大的消费节日，9月份原本可以上新的消费周期又因为整个行业缺芯，只能递延到十月后，错过了消费黄金周。供需两端缺口夹击下，出货量的减少也是市场的正常反应。

而抛开营收、利润这些泛泛的财务指标，我们依然能看到小米在本季展现出的潜力值，以及后续可能要穿越的一些压力位。

／ 01 ／基本盘还是稳

2021年第三季度，小米智能手机部分收入为478亿元，稍稍高于去年Q3的476亿元；其全球智能手机出货量4390万台，市场份额13．4％，同比提升0．3个百分点，位列第三。

其中，国内手机出货量为1040万台，大幅增长20％，市占率亦拔高到13．8％，增加2．8个百分点。

而在国际市场，小米手机业务共录得销售额409亿元，占总收入比重为52．4％，境内外收入大体维持“55开”的局面。

根据Canalys统计，按智能手机出货量计，三季度小米在全球59个国家和地区市占率排名前五，在11个国家和地区的智能手机市场排名第一。

分区域看，欧洲市场表现最为强劲，手机市占率高达21．5％；新兴市场亦保持上升势头，拉美、中东及非洲市场份额分别达到11．5％、16．3％和7．3％。

总的来说，在刚刚过去的三季度，手机行业确实面临一系列困难。

一方面，缺芯潮并无改善反而有加剧迹象，小米集团合伙人、Redmi品牌总经理卢伟冰曾表示，“今年芯片太缺了，不是缺，而是极缺。”

另一方面，疫情影响下原材料、海运费大涨，成本快速飙升，又冲击终端需求。IDC近期发布报告称，三季度全球手机出货量下降6．7％，中国智能手机市场下降4．7％。

对于小米来说，宏观环境的负面情绪多少会体现在业绩上，但在2020年第三季度高基数的前提下（去年Q3小米手机收入同比增长47．5％，创历史新高），小米手机业务仍然在本期实现正向增长，并在多个海外市场有良好表现，凸显其硬件制造基本盘具备对抗风险的弹性和韧性，“定海神针”依然稳固矗立在中央。

当然，压力也不可忽视。智能手机市场后周期，缓步慢行成为常态，叠加荣耀回归后，市场份额迅速从3％跃升到15％，势必给小米及其他友商的国内业务带来比较大的挤压力。

不过，凭借着多年来沉淀的品牌、规模、渠道等优势，小米穿越周期的底气还是足的。

目前国内市场，小米线上和线下呈3：7的格局，线上份额已足够高，主要攻伐点在于存有增量的线下。

截止到10月底，小米国内门店数量突破1万家，县城市场的覆盖率超过80％，并进一步往乡镇一级下沉。

就门店运营效率而言，今年新开的数千家门店尚处在“爬坡”阶段，伴随着9－12个月培育周期的结束，将逐步迈入利润释放的回报期。

这意味着，最快在四季度，小米或迎来线下市占率的显著提升。

／ 02 ／小米正变得更高级

“高端”是最近几年小米产品的主基调，继小米10系列站稳脚跟后，小米11、小米11 Pro、小米11 Ultra接连面世，以高配高颜值，向价值链顶层发起总攻。

财报显示，2021年前三季度，小米高端手机出货量超过去年全年。国内地区小米定价3000元以上以及境外定价300欧元以上的高端旗舰手机出货量近1800万台，占比超12％；境外定价在300欧元及以上的智能手机出货量同比增长超180％。

这在一定程度上说明，小米的高端产品线保持着至少行业同水准的竞争力，也正在得到越来越多消费者的认可。小米坦言，今年以来旗舰机对新用户吸引力增加，新用户占比超50％。

当然，背后的“烧钱”代价有目共睹。2021年前三季度，小米的累计研发支出已达到93亿元，同比增长51．4％；截至9月30日末，公司研发人员13919人，占到总人数的4成以上。

但体现在业绩上，却是实打实的“甜头”。得益于高端手机销量的扩大，今年第三季度，小米手机均价1090．5元，相比去年第三季度的1022．3元，上涨比例为6．67％。

产品卖贵了，自然会增强企业的盈利能力， Q3单季小米毛利率18．31％，1－3Q为17．96％，均创出同期盈利能力最高。

需要指出的是，本期小米毛利率的提高是在成本上涨的情况下达成的，这又从侧面反映出市场对小米高端机型认知的进化。

一直以来，中低端机型都是小米的粮仓，“亲民”、“接地气”则是外界的固有印象，就好像硬币的两面，这让小米品牌距离消费者更近，但却也让其饱受低毛利困扰。

现如今，随着产品力加持下多款高端机型的崛起，不仅给了小米更多发挥的空间，亦有望一步步淡化“便宜货”的烙印。

不过，在节点财经看来，小米的高端化进程暂时是成功的，财务效果也不错，但仍在“厚积薄发”的途中，其对标的品牌就是华为。后者在遭遇制裁前国内市场份额一度高达48％，高端旗舰版甚至卖超苹果，证明了用户和利润的流向。

小米只有把3000元以上机型的占比再向上拉一个卡位后，或许才算是真正进入到“肉多狼少”的稀薄地带。

而在这一进程中，技术趋同导致高端旗舰机们同质化严重，更大着力点其实是品牌力。

尽管小米的“素人”气质深入人心，但并非没有机会。特别是华为手机缺位后，释放出来的安卓高端市场空缺，反而给了小米难逢的机会。

具体怎么做？高端实际上和线下密不可分，手机作为C端的消费品，高端化不仅仅在于产品价格和硬件配置，还需要线下持续“刷脸”才能占领用户心智。

换言之，线下专营店是小米发力高端的关键锚点之一。

在今年的财报沟通会上，小米总裁王翔曾表示：“目前，线上渠道占中国智能手机总出货量的30％左右，也就是剩下70％的智能手机是在线下出售的。而在这部分线下市场，我们小米目前的份额可能只有7％左右。”

70％之于7％，小米在线下市场的“天花板”还远着呢。

按照小米高管在今年10月份的投资者大会中提到的，小米在重要城市的黄金地段都有直营店，约为300家左右。小米之家在MALL的覆盖率55％，未来将达到70－80％。

参考华为当年的打法，直营店作为新品发售的常规第一渠道、品牌输出高地、人才培养基地、最新理念的宣传口岸，大概率能够帮助小米弱化性价比，树立高端形象，打开销量增长的另一扇窗，且能在后续基于品牌的溢价力量，助推其产品进入产业链的高附加值环节。

／ 03 ／值得期待的新成长曲线

一个不容置疑的现实，近年来手机市场趋近饱和。当一个行业跨入成熟周期后，所在公司必须规划出新的成长路径，及时切换轨道。

除了高端化和挖掘下沉市场，小米围绕着硬件制造原点，从覆盖用户日常生活场景的各种物件出发，乘着5G商用加速，软硬件粘合度越来越好的契机，不断织网。

去年8月，小米将以前的「手机＋AIoT」战略升级为「手机×AIoT」战略。

按照雷军的解释，「手机＋AIoT」是属于双管齐下双线发展，简单说就是小米的两条主线，而手机x AIoT则是把两条主线并为一条，两者为相辅相成、相互交错的网状关系。

财报显示，截至2021年9月30日，小米AIoT平台连接设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）首次破4亿，同比增长33．1％；拥有五件及以上连接至小米AIoT平台设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）用户数800万，同比增长42．8％。

该种互通互联又齐驱并进的步态下，小米互联网业务展现出旺盛的生命力。

首先看到的便是小米互联网服务用户规模和活跃度明显增加。截至2021年11月22日，全球MIUI 30天活跃用户突破5亿；2021年初至今，全球MIUI新增月活用户约1亿，国内月活用户增长1865万。

反馈到数据上，2021年第三季度，小米互联网服务收入达到73亿元，同比增长27．1％，是本期增速最快的板块；互联网业务毛利率73．6％，同比上升13．1个百分点。

尤其是境外互联网业务，同比暴增110％至15亿元，占整体互联网服务收入的19．9％。

基于该业务持续性的快速增长态势，我们有理由相信，小米新一条成长曲线或者说盈利曲线已然迸发，一个手机之外的“潜力盘”正缓缓浮出水面。

当然，由于新生事物生长的特点，这块业务目前绝对规模不大，在小米总营收中所占的比重也较小，但正如阿姆斯特朗在月球上迈出的一小步，却是人类从地球跨越到月球，这棵“小苗”正式宣告了小米第三增长极的“破土”，仍然值得期待。

此外，报告期内小米智能电动汽车业务顺利推进，团队成员已超过500人，预计将于2024年上半年正式量产。

一言以蔽之，过去三个季度，在各种外围不利因素干扰下，小米各业务稳健前行，盈利能力改善，是一个成熟企业该有的样子。

对于进行时态中的四季度，于刚刚结束的“双11”活动中，小米产品全渠道累计支付金额193亿元，手机、电视、AIoT均列全网第一，加上圣诞节等传统节日助兴，基本坐实可增长的预期。

站在长期视角上，高端化巩固手机基本盘，AIoT、互联网、汽车业务多元发展，小米的未来至少是一个螺旋上升的趋势。期间，基于互联网业务主引擎动力驱动，小米的商业形态将从制造业转为制造＋互联网，届时，资本市场也应该重新审视一下了。

回到估值，小米当前15倍的PE值，兜兜转转又回到了两年前，但今年前三季度小米的净利润已接近2019年全年的两倍，投资的击球区可能已经到来。

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